巴奴毛肚火鍋（簡稱：巴奴）叩擊港交所大門，外界似乎并不意外。
創(chuàng)立至今20多年時間，在巴奴顯露上市野心之前，資本化路徑早有鋪墊。2022年，有投資機構(gòu)放話要出資助力巴奴IPO，此后一年，巴奴完成境外主體控股架構(gòu)調(diào)整。而2024年下半年以來，多家消費企業(yè)在港股順利上市，巴奴此舉被視作資本規(guī)劃、行業(yè)窗口與自身擴張需求共同作用的結(jié)果。
目前，海底撈和呷哺呷哺已在港股上市，這意味著，一旦上市成功，巴奴將成為第三家港股火鍋企業(yè)。本次上市，巴奴有意將募集到的資金用于拓展自營餐廳網(wǎng)絡(luò)，在2026年至2028年在中國計劃分別開約52家、61家及64家新餐廳。
2022年以來，巴奴經(jīng)歷了翻身，亦暴露出艱難。三年時間，實現(xiàn)了扭虧，利潤突破1億元，但顧客人均消費下滑難掩火鍋的失寵。招股說明書顯示，巴奴的顧客人均消費已經(jīng)從2022年的147元下滑至2025年第一季度的138元。在業(yè)內(nèi)看來，巴奴“以價換量”策略雖取得一定成效也存在風(fēng)險，若把握不好，可能重蹈友商覆轍。
去年收入超23億元，人均消費147元→138元
6月16日晚間，巴奴向港交所遞交招股說明書，正式開啟赴港上市之路。
2022年至2024年以及2025年第一季度，巴奴分別實現(xiàn)收入約14.33億元、21.12億元、23.07億元、7.09億元；同期，其利潤分別約為-520萬元、1.02億元、1.23億元、0.55億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則指標(biāo)）分別約為0.42億元、1.44億元、1.96億元、0.77億元。
巴奴毛肚火鍋業(yè)績情況，截取自企業(yè)招股說明書。
從收入結(jié)構(gòu)來看，餐廳運營相關(guān)服務(wù)為巴奴貢獻了96%以上收入。在經(jīng)營效率方面，2022年至2024年以及2025年第一季度，巴奴的門店經(jīng)營利潤率分別為15.2%、21.3%、21.5%、23.7%；2025年第一季度，其一線城市門店的經(jīng)營利潤率為20.7%，二線及以下城市門店經(jīng)營利潤率為24.5%。
巴奴整體翻臺率由2022年的3次/天增長至2025年第一季度的3.7次/天。
不過，貝殼財經(jīng)記者注意到，翻臺率增長的另一面是顧客人均消費的下滑。招股說明書顯示，巴奴的顧客人均消費已經(jīng)從2022年的147元下滑至2025年第一季度的138元。
對于餐飲企業(yè)而言，同店銷售額主要受翻臺率及顧客人均消費影響。巴奴同店銷售額于2022年至2023年增長22.6%，主要是公司疫情后的常態(tài)化運營和營運能力增強，其所有主要市場的客流量大幅恢復(fù)。
大幅增長僅維持了一年。巴奴同店銷售額于2023年至2024年下降9.9%。對此，公司解釋稱：“由于我們主要通過調(diào)整產(chǎn)品組合擴展客群，并擴大競爭優(yōu)勢以應(yīng)對市場趨勢，致使顧客人均消費從2023年的150元減少至2024年的142元。”
得益于翻臺率的增長，2025年第一季度，巴奴同店銷售額同比增長2.1%。
福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪分析，巴奴“以價換量”策略雖取得一定成效，人均消費下降的同時翻臺率顯著提升，但也存在風(fēng)險，若把握不好，可能重蹈友商覆轍?！熬S護高端火鍋品牌溢價，關(guān)鍵在于堅守產(chǎn)品品質(zhì)，不斷推陳出新，豐富品牌文化內(nèi)涵。同時，為消費者提供優(yōu)質(zhì)貼心的服務(wù)，打造獨特的消費體驗，鞏固品牌在消費者心中的高端形象?！闭曹姾辣硎?。
24年開145家店，“貴”標(biāo)簽下市場份額不足1%
巴奴創(chuàng)立于2001年，公司創(chuàng)始人為杜中兵。起初，巴奴在河南、重慶等地陸續(xù)開店，直到2018年迎來北京首店、2019年迎來上海首店。截至今年6月9日，巴奴共有145家直營店，覆蓋全國39個城市。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，巴奴也有著夫妻店的影子。公司成立之初，股東分別是北京和勝和投資管理有限公司、河南巴氏同心、河南巴氏未來，持股比例分別為80%、3.73%、16.27%。北京和勝和投資管理有限公司由杜中兵和韓艷麗共同全資擁有。
杜中兵和韓艷麗為夫妻關(guān)系，兩人持股并不局限于一家公司。河南巴氏同心和河南巴氏未來均由其普通合伙人鄭州興勝和控制，而鄭州興勝和由杜中兵和韓艷麗共同全資擁有。
近年來，巴奴經(jīng)歷了多次減資、增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等資本運作。其中，2016年，北京三生萬創(chuàng)業(yè)投資有限公司入股；2020年，寧波番茄貳號股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、南京番茄伍號股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）先后入股；2021年，GYH L Limited入股。截至今年6月9日，杜中兵和韓艷麗合計控制公司約83.38%的投票權(quán)。
巴奴正經(jīng)歷門店的快速增長。2022年至2024年以及2025年第一季度，分別開設(shè)了11家、25家、35家、3家新門店。公司計劃繼續(xù)將門店網(wǎng)絡(luò)擴展至中國不同城市，而進一步擴張或會顯著增加其在運營、管理、技術(shù)、勞動力及其他資源方面的需求?！拔覀兛赡軣o法維持過往的擴張速度。如果開設(shè)新門店出現(xiàn)任何延遲或失敗，我們的發(fā)展策略以及預(yù)期財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會受到重大不利影響。” 巴奴表示。
貝殼財經(jīng)記者注意到，擴張之中，巴奴多次陷入爭議。2023年3月，巴奴發(fā)布情況說明稱，決定下架“富硒土豆”，因為加工后的成品因浸泡出現(xiàn)硒含量流失的情況，出現(xiàn)部分批次產(chǎn)品硒含量不達標(biāo)的情況。同年9月，巴奴子品牌超島門店羊肉卷問題引爆輿論，報告結(jié)果顯示，羊肉卷含有鴨肉，巴奴對涉事主體進行停業(yè)整改和全面徹查。
今年年初，杜中兵在直播時表示“月薪5000塊錢就不要吃火鍋，吃些麻辣燙就好了”引發(fā)爭議。2月27日，杜中兵表示自己的真實本意被曲解。此后杜中兵再次發(fā)布視頻，就“爹味說教”致歉。
值得一提的是，這也引發(fā)網(wǎng)友圍繞“巴奴的人均消費貴不貴”與“值不值”進行討論。很多網(wǎng)友表示，吃一頓巴奴人均要150元左右，“味道還行，但我們兩個人吃了400塊錢還是半飽?！倍团膊皇鞘状伪辉嵅 百F”。2023年2月，“巴奴5片富硒土豆18元”一度登上熱搜，當(dāng)時，巴奴官方回應(yīng)網(wǎng)絡(luò)新聞視頻中“18元一份的富硒土豆僅5片”,實際上是小份的量,西安門店的售價為9元。
在人均消費方面，窄門餐眼最新數(shù)據(jù)顯示，海底撈為100.86元，呷哺呷哺為61.97元，同屬呷哺呷哺集團的高端品牌湊湊火鍋為124.46元。巴奴毛肚火鍋的人均消費為132.91元。
目前，我國火鍋市場相對分散，按2024年的收入計算，前五大參與者所占市場份額約為8.1%，其中，巴奴市場份額不足1%。
巴奴毛肚火鍋排在第三位，截取自企業(yè)招股說明書。
中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜分析：“2024年以來，港股對消費企業(yè)開放的窗口期，吸引了眾多內(nèi)地消費企業(yè)赴港上市。港股市場的估值體系和投資者結(jié)構(gòu)與A股有所不同，對于巴奴這樣的消費企業(yè)來說，港股可能提供更合適的估值和融資環(huán)境?！?/p>
詹軍豪表示，巴奴上市也面臨諸多風(fēng)險與挑戰(zhàn)。首先，食品安全是餐飲企業(yè)的重中之重，一旦出現(xiàn)問題，將對企業(yè)聲譽造成致命打擊；其次，價格爭議若處理不當(dāng)，會動搖消費者對品牌的信任。再者，下沉市場管理難度大，需應(yīng)對不同地區(qū)消費者的差異化需求。此外，火鍋行業(yè)競爭激烈，新品牌不斷涌現(xiàn)，巴奴上市后將面臨更為嚴(yán)峻的市場競爭考驗。
新京報貝殼財經(jīng)記者 閻俠
編輯 王進雨
校對 薛京寧
