巴奴國際控股有限公司（以下簡稱“巴奴”）于2025年6月16日正式向港交所遞交招股說明書，擬在主板掛牌上市。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，主打毛肚和菌湯的巴奴，是中國最大的“品質(zhì)火鍋”品牌，占據(jù)該細(xì)分市場3.1%的份額。
伴隨“品質(zhì)火鍋”稱號(hào)的，是巴奴曾頗受爭議的“5片售價(jià)18元”的“天價(jià)”土豆。而就在今年年初，創(chuàng)始人杜中兵再次因“火鍋不是服務(wù)底層人民”“月薪5000就不要吃火鍋”等言論被網(wǎng)友吐槽“爹味說教”。從去年下半年開始，包括小菜園、綠茶等餐飲品牌以及一眾茶飲品牌上市成功，遇見小面、老鄉(xiāng)雞也在今年上半年向港股提交了招股書。與上述講規(guī)模、拼下沉的大眾餐飲相比，人均消費(fèi)達(dá)到140元、純直營的巴奴顯得十分“另類”。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，巴奴定位中高端，如何在保持品牌品質(zhì)和特色的前提下，更好地適應(yīng)消費(fèi)者對于價(jià)格的敏感度，是其面臨的一大挑戰(zhàn)。雖然巴奴被認(rèn)證為中國“品質(zhì)火鍋”最大品牌，但是市場份額較小。與巴奴相比，眾多火鍋不斷下調(diào)的客單價(jià)、發(fā)力子品牌的多元經(jīng)營，都是巴奴目前不具備的“短板”。
前五大“品質(zhì)火鍋”中唯一正增長品牌
2001年第一家巴奴火鍋店在河南安陽開業(yè)；2009年進(jìn)入河南省會(huì)鄭州，開啟全國化發(fā)展之路，2012年開設(shè)無錫首家巴奴門店，標(biāo)志著正式進(jìn)軍華東市場；2018年在悠唐購物中心開設(shè)北京第一家巴奴門店，標(biāo)志著正式進(jìn)軍北京市場；2019年在環(huán)球港開設(shè)上海第一家巴奴門店，標(biāo)志著正式進(jìn)軍上海市場；2021年開設(shè)了華南首家巴奴門店深圳卓悅中心店。
截至2025年6月9日，巴奴共運(yùn)營145家直營店，較2021年末的83家增長74.7%，直營門店網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國39個(gè)城市，其中，河南區(qū)域擁有53家門店，除河南外的全國市場擁有92家門店。而按城市等級(jí)劃分，除在一線城市開設(shè)的31家門店外，巴奴在二線及以下城市共設(shè)有114家門店，截至2025年6月9日占餐廳總數(shù)的78.6%。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2022年至2024年，巴奴的營收分別為14.33億元、21.12億元和23.07億元；今年第一季度的營收從2024年同期的5.64億元增加25.7%至7.09億元。2022年至2024年，巴奴的經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為0.42億元、1.44億元和1.96億元；今年第一季度的經(jīng)調(diào)整凈利潤從2024年同期的0.58億元增加32.8%至0.77億元。
從經(jīng)營效率來看，2022年至2024年以及今年第一季度，巴奴的門店經(jīng)營利潤率分別為15.2%、21.3%、21.5%以及23.7%。其中，今年第一季度一線城市門店的經(jīng)營利潤率為20.7%，二線及以下城市門店的經(jīng)營利潤率為24.5%，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，均高出全國行業(yè)平均水平，且在二線及以下城市展現(xiàn)了更具優(yōu)勢的經(jīng)營效率。此外，巴奴的整體翻臺(tái)率從2022年的3.0次/天增長至2025年第一季度的3.7次/天。招股書還顯示出巴奴在供應(yīng)鏈方面的優(yōu)勢：截至2025年6月9日，巴奴有5家集倉儲(chǔ)物流于一體的綜合性中央廚房，1家專業(yè)化底料加工廠，覆蓋中國14個(gè)省份和直轄市。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，巴奴是中國“品質(zhì)火鍋”市場中按收入計(jì)算的最大火鍋品牌，2024年占據(jù)了3.1%的中國“品質(zhì)火鍋”市場份額。在公認(rèn)的定義中，“品質(zhì)火鍋”指的是人均消費(fèi)在120元以上的高端火鍋品類。公開信息顯示，2022年至2024年，巴奴是前五大“品質(zhì)火鍋”品牌中唯一實(shí)現(xiàn)正增長的企業(yè)，3年復(fù)合增長率達(dá)26.9%。同期，湊湊、左庭右院、撈王等品牌，在復(fù)合增長率方面均為負(fù)數(shù)。
多次因“貴”引發(fā)爭議
巴奴沖刺港交所的消息一出，無論是業(yè)內(nèi)還是消費(fèi)者，都難免將巴奴與“競對”海底撈相比。就在今年，創(chuàng)始人杜中兵在一次直播中坦言，巴奴不是沒學(xué)過海底撈?！?009年巴奴在鄭州開店時(shí)，連著3年在服務(wù)上下功夫。”此后，兩家品牌不斷“相愛相殺”，從服務(wù)、產(chǎn)品到口號(hào)，巴奴的品牌戰(zhàn)略很難說沒有“對標(biāo)”海底撈。
對比巴奴和海底撈在營收方面的最新數(shù)據(jù)，2024年，海底撈實(shí)現(xiàn)營收427.55億元、凈利潤47.1億元。同期的巴奴則為23.07億元、1.96億元。這組數(shù)據(jù)與兩個(gè)品牌的門店數(shù)量有關(guān)：截至2024年底，海底撈門店數(shù)達(dá)1368家，巴奴為145家。落實(shí)到單店盈利能力，海底撈2024年平均每家門店貢獻(xiàn)營收約3123萬元、利潤約344萬元；而巴奴單店平均營收為1591萬元、利潤約135萬元。
對于餐飲來說，“翻臺(tái)率”可以說是核心效率指標(biāo)，更高的翻臺(tái)率，意味著同樣的租金、人力與設(shè)備投入下，回報(bào)更高。2024年，海底撈日均翻臺(tái)率為4.1次，比2023年的3.8次有所增長。巴奴整體翻臺(tái)率由2022年的3.0次增長至2025年第一季度的3.7次，仍未超過海底撈。
再對比消費(fèi)者感受最為直觀的客單價(jià)。巴奴招股書顯示，從2022年到2025年第一季度，巴奴的顧客人均消費(fèi)水平始終維持在140元左右。海底撈2024年中國大陸地區(qū)的人均消費(fèi)水平為95.7元，巴奴同期為142元。
“貴價(jià)火鍋”已經(jīng)成為不少消費(fèi)者貼給巴奴的標(biāo)簽，巴奴近年來也因?yàn)椤百F”頗受爭議：2023年，有消費(fèi)者吐槽，巴奴售價(jià)18元的富硒土豆僅有5片，每片接近4元的土豆被網(wǎng)友戲稱為“天價(jià)土豆”。今年，創(chuàng)始人杜中兵在一次直播中的“火鍋不是服務(wù)底層人民”“月薪5000就不要吃火鍋，吃些麻辣燙就好了”等言論引發(fā)網(wǎng)友爭議。杜中兵此后通過社交媒體號(hào)就“爹味說教”道歉。實(shí)際上，巴奴此次引發(fā)的爭議核心依舊是“貴”。有業(yè)內(nèi)人士指出，杜中兵一直強(qiáng)調(diào)“產(chǎn)品主義”，曾多次公開表示“想做好一個(gè)品牌，總要有自己的標(biāo)準(zhǔn)和取舍，才能使企業(yè)長期經(jīng)營”。但當(dāng)下大量高端餐飲遇冷，比拼性價(jià)比的剛需平價(jià)餐飲擴(kuò)張步伐提速的案例比比皆是。業(yè)內(nèi)人士同時(shí)認(rèn)為，一個(gè)品牌要穿越周期，最終需要做到的是持續(xù)的復(fù)購，只有剛需的東西才具備持續(xù)復(fù)購的屬性。
新京報(bào)記者也注意到，杜中兵曾公開直言對于巴奴被吐槽“貴”這件事情完全知曉。“巴奴的初心是要做高品質(zhì)的火鍋，高品質(zhì)的火鍋確實(shí)需要高成本的支撐?！倍胖斜寡?，大家長期罵巴奴“貴”，自己的壓力很大，但“巴奴的凈利潤率只有9%”。巴奴招股書顯示，2022年至2024年及2025年第一季度，巴奴經(jīng)調(diào)整凈利潤率分別為2.9%、6.8%、8.5%以及10.8%。
市場份額、收入結(jié)構(gòu)等存挑戰(zhàn)
與如今很多餐飲品牌開放加盟、比拼低價(jià)相比，巴奴堅(jiān)持直營、主打產(chǎn)品主義，使其在激烈的餐飲競爭中獨(dú)樹一幟，也極有可能成為“中國火鍋第三股”。資深餐飲連鎖戰(zhàn)略與資本專家文志宏在接受新京報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，巴奴沖刺港股的“勝算”極大，即使首次可能出現(xiàn)過期、失效等情況，但是也可以通過后期調(diào)整后繼續(xù)申請。巴奴若成功上市，不僅能夠獲得大量資金用于門店擴(kuò)張和供應(yīng)鏈升級(jí)，還能提升品牌知名度和影響力，規(guī)范企業(yè)管理。
但對于巴奴來說，后續(xù)的持續(xù)發(fā)展則面臨諸多挑戰(zhàn)。“就從消費(fèi)者感受最直觀的客單價(jià)來說，很多火鍋品牌，包括之前定位比較高端的品牌，都在做價(jià)格上的調(diào)整，在降價(jià)。因?yàn)楝F(xiàn)在整個(gè)大眾消費(fèi)市場，都已經(jīng)進(jìn)入了高性價(jià)比的階段?！蔽闹竞暾f，巴奴堅(jiān)持的高品質(zhì)沒有問題，但如何兼顧性價(jià)比，巴奴必須認(rèn)真考慮。
同時(shí)，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以收入計(jì)，巴奴在2024年中國火鍋市場中排名第三、在中國“品質(zhì)火鍋”市場中排名第一，但市場份額分別僅為3.1%。文志宏分析，從巴奴門店的布局來看，起家于河南的巴奴在“大本營”發(fā)展較好，根基深厚。但以“品質(zhì)”為基因的巴奴如何在其他下沉市場擴(kuò)張，未來面對的競爭會(huì)相當(dāng)激烈。包括其在北京等一線城市的門店規(guī)模，也都比較有限。巴奴的市占率沒有形成絕對優(yōu)勢，與此同時(shí)，行業(yè)競爭卻在不斷加劇。新京報(bào)記者也注意到，在巴奴微信公眾號(hào)最新的推送文章中，宣布啟動(dòng)全國新店布局調(diào)研。其提到，品牌歷經(jīng)8代門店升級(jí)，目前已覆蓋北京、上海、鄭州、西安等城市。此次發(fā)起消費(fèi)者調(diào)研，重點(diǎn)征集3方面意見：最期待進(jìn)駐的城市、意向用餐場景及商圈選址建議。品牌將把用戶反饋納入2025年至2026年擴(kuò)張規(guī)劃，對高呼聲城市給予優(yōu)先開店權(quán)。
還有業(yè)內(nèi)人士指出，在子品牌創(chuàng)新、多元化經(jīng)營方面，巴奴的發(fā)展與其他品牌相比，相對落后，收入結(jié)構(gòu)較為單一。作為對比的海底撈，在收入結(jié)構(gòu)上則包含了餐廳經(jīng)營、外賣、調(diào)味品及食材銷售、其他餐廳經(jīng)營、加盟等6部分。海底撈最新的年報(bào)顯示，“其他餐飲經(jīng)營收入”從2023年的3.46億元增加39.6%至2024年的4.83億元，主要得益于“紅石榴計(jì)劃”下推出的其他創(chuàng)新餐飲品牌。相比之下，巴奴的收入集中于堂食主業(yè)，無外賣業(yè)務(wù)，高度依賴餐廳門店。2025年第一季度，其堂食業(yè)務(wù)營收占比高達(dá)98.2%。
新京報(bào)記者 王萍
編輯 王琳
校對 王心
